يدخل سوق الاكتتابات العامة الأولية في المملكة العربية السعودية مرحلة أكثر نضجًا مع ارتفاع عمليات الإدراج ونمو مشاركة المستثمرين الأجانب. ولكن هل يمكنها تجاوز الأزمة في الخليج؟
لقد رسخت المملكة العربية السعودية مكانتها باعتبارها الوجهة الأكثر ثباتًا في منطقة الخليج لإدراج الشركات الجديدة. وفي حين تنتج البورصات الإقليمية الأخرى في بعض الأحيان معاملات ضخمة، فقد ميزت المملكة نفسها من خلال سلسلة ثابتة من العروض عبر القطاعات وأحجام الشركات.
وفي العام الماضي، استضافت المملكة العربية السعودية 37 اكتتابًا عامًا أوليًا من أصل 42 طرحًا عامًا أوليًا لدول مجلس التعاون الخليجي، من خلال السوق الرئيسية للبورصة السعودية ونمو (السوق الموازية)، وفقًا لشركة كامكو إنفست ومقرها الكويت. وشهد نمو 24 صفقة بينما شهد السوق الرئيسي 13 صفقة. وعلى الرغم من الانخفاض الطفيف في تدفق الصفقات منذ عام 2024، فقد وصل إجمالي العائدات إلى 4.2 مليار دولار. ونتيجة لذلك، تفوقت المملكة على دولة الإمارات العربية المتحدة باعتبارها السوق الرائدة للاكتتابات العامة الأولية في المنطقة.
كما هو الحال في الاقتصادات الناشئة الأخرى، تظل أسواق رأس المال في المملكة العربية السعودية حساسة للتطورات الجيوسياسية. أدت الأزمة التي اندلعت في أعقاب الضربات الأمريكية الإسرائيلية على إيران في أواخر فبراير وما تلاها من تضييق التجارة عبر مضيق هرمز إلى زيادة حالة عدم اليقين في أسواق الشرق الأوسط.
لكن سجل المملكة الطويل من نشاط أسواق رأس المال المستدام يعكس حجم أكبر اقتصاد في منطقة الخليج، وأكثر من عقد من إصلاحات القطاع المالي المرتبطة بخطة التنمية التي أطلقتها الحكومة السعودية “رؤية 2030”.
ومع سعي الحكومة إلى التنويع بعيداً عن النفط والغاز، أصبح سوق الأسهم منصة مهمة لتمويل النمو، وتوسيع الملكية، وجذب رأس المال الأجنبي.
“اليوم مؤشر تداول لجميع الأسهم [TASI]ويقول طارق فضل الله، الرئيس التنفيذي لشركة نومورا لإدارة الأصول في الشرق الأوسط، إن سوق نمو الموازية تضم أكثر من 265 شركة، إلى جانب ما يقرب من 130 شركة في السوق الموازية. “إنهم يقدمون معًا صورة أكثر تمثيلاً لاقتصاد المملكة المتطور.”
وفي حين تظل أرامكو السعودية هي مرتكز المؤشر، يشير فضل الله إلى أن البورصة تحتضن الآن صناعات تتراوح من التكنولوجيا والرعاية الصحية إلى الخدمات اللوجستية وتجارة التجزئة والعقارات.
ويضيف: “العديد من هذه الشركات مملوكة للقطاع الخاص وليست كيانات تسيطر عليها الدولة”، مما يعكس الدور المتنامي للقطاع الخاص في الاقتصاد السعودي. وتضع هذه التغييرات مؤشر TASI كوسيلة أكثر مصداقية لرصد قصة النمو الهيكلي في المملكة العربية السعودية.
ويدعم التدفق المستمر للإدراجات تحول أوسع في البنية التحتية لأسواق رأس المال في المملكة العربية السعودية.
يقول أحد المصرفيين في أسواق رأس المال في الرياض: “قبل ثلاث إلى أربع سنوات، لم تكن سوق الاكتتابات العامة السعودية نشطة أو متطورة كما هي اليوم”. “ومنذ ذلك الحين، شهدنا تشكيل نظام بيئي أوسع نطاقا، بما في ذلك المزيد من البنوك الدولية التي تؤسس لوجود محلي أقوى ومشاركة أكبر للمستثمرين الأجانب.”
كما تطورت آليات جلب الشركات إلى السوق.
ويقول المصرفي: “إن التحضير قبل الاكتتاب العام أصبح أعمق، والعناية الواجبة أكثر صرامة، كما أصبح بناء سجل الأوامر أكثر تعقيدا”.
ويرتبط هذا التطور بشكل وثيق ببرنامج تطوير القطاع المالي في رؤية 2030، والذي يهدف إلى تعميق أسواق رأس المال، وتوسيع قنوات التمويل، وتشجيع المزيد من عمليات الإدراج في القطاع الخاص. كما اتخذ المنظمون خطوات لفتح السوق تدريجياً أمام المستثمرين الدوليين. وفي فبراير 2026، ألغت السلطات متطلبات المستثمر الأجنبي المؤهل، مما سمح لمجموعة أكبر من المستثمرين العالميين بالوصول إلى الأسهم السعودية بسهولة أكبر.
رأس المال المحلي لا يزال يرسخ الطلب
وعلى الرغم من الإصلاحات وتزايد اهتمام المستثمرين الدوليين، يظل المستثمرون المحليون هم العمود الفقري لسوق الاكتتابات العامة السعودية. ويعمل المستثمرون المؤسسيون المحليون، بما في ذلك مديرو الأصول، وصناديق التقاعد، والمكاتب العائلية، على تثبيت الطلب على الإدراجات الجديدة، في حين يلعب المستثمرون الأفراد دورا أكبر مما يلعبه العديد من الأسواق الناشئة الأخرى.
يقول المصرفي المقيم في الرياض: “لقد دعمت مشاركة الأفراد السيولة إلى جانب صناديق الاستثمار المحلية والمستثمرين المؤسسيين”.
ومع ذلك، أصبح المستثمرون الأجانب أكثر نشاطاً مع اندماج المملكة العربية السعودية بشكل أوثق مع أسواق رأس المال العالمية. وحدث حدث بارز عندما شملت المؤشرات الرئيسية المملكة العربية السعودية في عام 2019، بما في ذلك مؤشر MSCI للأسواق الناشئة ومؤشر FTSE Russell للأسواق الناشئة. ومن ثم يمكن للأسهم السعودية أن تدخل المحافظ العالمية وتولد تدفقات سلبية من صناديق تتبع المؤشرات.
تقول سوسن عبد اللطيف، الباحثة المشاركة في شركة سيكو لإدارة الأصول ومقرها البحرين: “لقد أدى إدراج المملكة العربية السعودية في المؤشرات العالمية إلى زيادة الاهتمام بالاستثمارات الأجنبية”.
ومع ذلك، يواصل رأس المال المحلي توفير الأساس لمعظم طلبات الاكتتاب العام.
ومع توسع خط عمليات الإدراج، تطور سلوك المستثمرين، لكن العرض الأكبر للصفقات أدى أيضًا إلى مزيد من التدقيق.
ويركز المستثمرون المؤسسيون بشكل أكبر على رؤية الأرباح، ومعايير الحوكمة، واستراتيجيات النمو الموثوقة.
ويشير عبد اللطيف إلى أن “جودة تدفق الصفقات تختلف من عرض لآخر وترتبط ارتباطًا وثيقًا برؤية الأرباح، وقوة توجيهات الإدارة، ووضع القطاع، ووضوح الإفصاح في نشرة الإصدار”.
كما بدأت ديناميكيات التقييم في التحول.
يلاحظ عماد شكر الله، الشريك المؤسس ومدير الصندوق في شركة أموال كابيتال بارتنرز، أن السوق قد نضجت بشكل كبير مع استعداد المزيد من الشركات للإدراج: “إن عملية الاكتتاب العام واضحة وتعتمد وتيرة الإدراج إلى حد كبير على شهية المستثمرين”.
يقول شكرالله: “مع ضغط التقييمات واختفاء العلاوة المقدمة للأسواق الناشئة إلى حد كبير، كان يتعين على الإدراجات الجديدة أن يتم تسعيرها بشكل أكثر جاذبية”.
ويضيف أن المستثمرين الأجانب يساهمون أيضًا في تدفقات السوق: “إن أكبر التدفقات إلى السوق جاءت من المستثمرين الدوليين، الذين ما زالوا يعانون من نقص الوزن في المملكة العربية السعودية مقارنة بالمؤشرات القياسية”.
القيادة الإقليمية
لا تزال المملكة العربية السعودية هي أعمق سوق للأسهم فيما يتعلق بالقيمة السوقية، والأسهم القابلة للتداول، وأحجام التداول اليومية، كما يشير شكرالله، وتشير الصفقات الأخيرة إلى أن خط الأنابيب لا يزال نشطًا.
وفي العام الماضي، أطلقت شركة طيران ناس السعودية منخفضة التكلفة طرحًا أوليًا كبيرًا مرتبطًا بقطاع السياحة المتوسع في المملكة.
ومع ذلك، لا تزال أسواق الخليج الأخرى نشطة. وقد استضافت دولة الإمارات العربية المتحدة العديد من عمليات الإدراج رفيعة المستوى في السنوات الأخيرة، في حين أظهر إدراج سلطنة عمان لشركة أوكيو للاستكشاف والإنتاج في عام 2024 أن الصفقات التاريخية يمكن أن تنشأ في أماكن أخرى في المنطقة. وشهدت قطر أيضًا بعض نشاط الإدراج المحدود.
لكن حجم السوق السعودية يوفر ميزة واضحة.
ويشير عبد اللطيف إلى أن “عمق قاعدتها المؤسسية المحلية واتساع القطاعات وحجم الاقتصاد يوفر مزايا هيكلية”.
وإلى جانب السوق الرئيسية، أصبحت نمو بمثابة خط أنابيب مهم للشركات الصغيرة التي تسعى إلى الوصول إلى رأس المال العام. يقدم السوق الموازي متطلبات إدراج أخف من البورصة الرئيسية، وبينما تظل السيولة محدودة نسبيًا، فإن نمو بمثابة نقطة انطلاق للشركات التي قد تتخرج لاحقًا إلى مجلس الإدارة الرئيسي.
التنقل في حالة عدم اليقين الجيوسياسي
ويعترف المصرفي المقيم في الرياض بأن “البيئة الجيوسياسية لا تزال غير مؤكدة”. “من المرجح أن يؤثر أي تدهور إضافي على المعنويات، والجداول الزمنية للإصدار، وربما على قصة التنويع الأوسع.”
ومع ذلك، فقد أظهرت السوق السعودية مرونة حتى الآن.
وقال شكرالله الشهر الماضي: “في حين أن التطورات الأخيرة تزيد من حالة عدم اليقين، فإن السوق السعودية لم تتأثر كثيراً”. «في الواقع، السوق صافٍ منذ بداية الحرب. إن الإقبال على الشركات الناجحة ذات القيمة الفريدة لا يزال قوياً
يتم تعريف سوق الاكتتابات العامة الأولية في المملكة العربية السعودية بشكل متزايد ليس فقط من خلال وتيرة الإدراجات، ولكن من خلال المشاركة المؤسسية الأعمق، وتمثيل القطاع الأوسع، ومجموعة متزايدة من المصدرين من القطاع الخاص.
إن الجمع بين الإصلاحات التنظيمية، وتوسيع مشاركة المستثمرين، وخطط الإدراج الأقوى، يشير إلى أنها لن تظل سوق الاكتتابات العامة الأكثر ازدحامًا في المنطقة فحسب، بل أيضًا واحدة من المراكز المالية الأكثر أهمية من الناحية الهيكلية في العالم.
